債市大熊已經來了?業內大咖可不這么看!

2017-07-22 16:18:58 來源:黃海新聞網 責任編輯:黃海新聞網

   7月20日,由中央結算公司主辦的“2017債券年會”在上海開幕。本屆年會以“底線思維,創新驅動”為主題,聚焦債券市場在防控金融風險背景下的升級發展。而在今年以來國內債券市場整體震蕩走弱、熊市魅影揮之不去的背景下,有關對下半年債券市場走勢的話題,則不可避免地成為參會人士的關注焦點。

  在今天下午的圓桌討論上, 興業銀行 總行資金運營中心總經理馬大軍、 國信證券 宏觀及固定收益首席 分析師董德志、 鵬華基金固定收益投資總監韓亞慶、敦和資產管理公司首席經濟學家兼宏觀策略總監徐小慶、中債估值中心副總經理牛玉銳等五位分別來自 銀行 、券商、公募基金、私募基金和債市估值機構的嘉賓,則就這一問題進行了“觀點碰撞”。整體來看,各位債市大咖整體對下半年實體經濟的前景普遍持相對中性的觀點。而對于流動性環境及貨幣政策走向,多數看法則相對樂觀。

  宏觀經濟難以超預期走強

  6月及上半年中國經濟的“答卷”,近期陸續公布。在上半年中國經濟持續企穩向好、基本面表現好于市場預期的背景下,對于下半年的中國經濟前景,多數討論嘉賓卻并不十分樂觀。整體而言,多數人士均預期,下半年宏觀經濟最大的關鍵詞還是“持穩”。

  馬大軍認為,中國經濟從去年下半年以來表現都還不錯。從目前來看,下半年宏觀經濟運行趨勢預計還會得到一定延續。而另一方面,中美經濟對話還在進行之中,如果談判結果不樂觀,則仍有可能對中國的出口帶來明顯沖擊。

  此外,董德志則表示,從中性預期假設來看,下半年三季度、四季度 GDP增速預計分別為6.7%和6.5%,全年增速預計大致與2016年持平。而在此之中, 房地產 投資增速的下滑、上半年財政支出的力度能否在下半年保持,則可能成為宏觀經濟運行的關鍵風險因素。

  而對于下半年中國經濟的表現,韓亞慶、徐小慶兩位來自公私募基金行業的投資人士則均認為,由于工業企業利潤率難以上升,今年企業、政府與居民三大部門都在持續去杠桿,下半年實體經濟預計將“不好不壞”,但在邊際上可能面臨邊際走軟、增速小幅回落。

  而牛玉銳也指出,近兩年的供給側結構性改革取得一定明顯效果,但企業利潤率尤其工業企業的利潤增長率逐漸下滑的趨勢,并沒有得到實質性扭轉,這可能對下半年宏觀經濟的表現繼續帶來隱憂。

  貨幣政策預計仍以穩為主

  在對下半年經濟基本面看法整體偏于中性的背景下,對于未來較長一段時間的貨幣政策走向,各業內大咖普遍認為,貨幣政策、金融監管政策整體仍然“可預期”。總體維穩為主的格局,預計也將成為下半年的主基調。

  馬大軍認為,下半年央行貨幣政策預計還會以數量工具為主, 利率的工具不會輕易動用,包括準備金率也不會主動調整。從6月份年中時點的情況來看,央行的政策工具依然是基于數量型的工具為主,這表明對于 利率水平央行并沒有想去主動推升。

  此外,從近期備受關注的M2增速迭創歷史新低的角度,董德志、徐小慶兩位投資人士也一致認為,去杠桿的平穩、經濟運行的平穩,都要求貨幣當局適時對M2等 貨幣供應量指標予以扶助。

  徐小慶進一步指出,本輪貨幣收緊最重要的原因,是針對金融機構去杠桿。而相關政策效果事實上已經達到,從年初到目前銀行業的資產增速已經從16%大幅下滑至12%。整體而言,金融的本質是服務于實體,實體經濟要保持增長還是需要有相應的流動性支持。而目前中國的M2增速已經低于GDP名義增速,反而美國的M2還比本國GDP名義增速高出2到4個百分點。從這個角度來看,下半年M2增速需要得到一定幅度的回升。

  此外,牛玉銳也結合實體經濟運行分析指出,雖然要把過剩的或者空轉的資金逼到實體經濟,但如果貨幣過度收縮,反而違背了金融工作會議振興實體經濟的精神。整體而言,較低利率的環境,仍然將是未來較長一段時間貨幣政策的重要導向。

  債市前景無需過度悲觀

  去年年底以來,在貨幣環境可能出現周期性拐點的壓制下,國內利率債、信用債整體收益率水平持續震蕩上行。數據顯示,截至7月19日,10年期國債與10年AAA級企業債的收益率,分別從3%和4.3%一線,一路上行至3.6%和4.8%附近。

  

 

  而對于下半年的債券市場,出于對經濟基本面和貨幣環境整體均偏中性的研判,本次參與討論的投資人士,則多數對下半年債券市場持相對樂觀的看法。

  牛玉銳表示,只要整個市場不再有明顯地加杠桿的舉動,央行將可能順勢壓低市場利率,回歸服務實體經濟的本源。對于具體的資金和債券收益率的預測上,該人士預計,隔夜資金利率將有望從2.5%左右,下降至2%左右。此外,市場收益率曲線形態也會回到常態化的狀況。

  徐小慶則也認為,假定央行保持中性的政策立場,市場回購利率與央行逆回購的操作利率之間的利差將會收斂,即市場資金利率有望下行。而另一方面,下半年外匯占款的增長恢復,則有可能是推動債券市場超預期上漲的“白犀牛”。原因在于,這會從根本上可以改變過去幾年貨幣總量環境對央行貨幣投放機制的過度依賴。進一步結合中國與其他發達國家國債的收益率對比,該投資人士認為,中短期限的國債等利率債的市場需求可能會逐步增多,投資者在目前的市場收益率水平,仍可適當拉長一些久期。

  而董德志則預測稱,隨著貨幣政策從前期偏緊到不緊不松的過程逐步展開,三季度十年期國債利率將會從目前3.6%左右跌到3.2%的水平。

  (原標題:債市大熊已經來了?業內大咖可不這么看!經濟不好不壞,貨幣沒有緊縮理由……)

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